First Solar（FSLR.US）

First Solar 是美国本土垂直整合的 CdTe 薄膜光伏组件制造商，卡位公用事业级光伏硬件环节，以碲化镉路线区别于主流晶硅 TOPCon。 其组件生产从开始到完成约 4 小时，截至 2026 年在美国拥有五家工厂；CdTe 路线在 2023 年美国光伏装机中约占 20%。

一、主营业务与产品矩阵

• CdTe 薄膜组件（核心）面向公用事业级光伏项目的碲化镉薄膜组件，当前机队包括 Series 6 和 Series 7。最高效率 CdTe 组件约 23%，最高效率晶硅组件约 27%。CdTe 路线在 2023 年美国光伏装机中约占 20%。
• 美国本土制造与产能截至 2026 年在 Ohio、Alabama 和 Louisiana 拥有五家美国工厂，生产垂直整合，从开始到完成约 4 小时。自 2023 年以来出货量年增速超过 20%，目标到 2026 年形成 25 GW 制造产能（伯恩斯坦，2026-06-16）。
• 印度增量市场2026 年印度扩张已在国内市场销售约 1 GW，售价约 $0.20/W。按含 45X 税收抵免计，这是其组合中毛利率最高的市场，为美国本土制造之外提供增量利润。
• 技术升级与下一代路线CuRe 技术预计相对 TOPCon 带来约 8% 全生命周期发电量提升，并计划在 2028 年上半年前复制到 Series 6 和 Series 7 机队。钙钛矿方向计划于 2027 年推进 1 GW 中试设施（高盛，2026-06-15）。

三、各家研报目标价一览

高盛 2026-07-01 条目显著低于同期其他机构，可能为抽取噪声或旧价，不宜直接并列比较。

四、竞争格局

全球光伏组件市场由晶硅路线主导，First Solar 是少数量产 CdTe 薄膜组件的厂商，形成差异化细分赛道。2023 年 CdTe 在美国光伏装机中约占 20%；截至 2026 年，公司凭借美国本土五厂垂直整合、45X 税收抵免和针对 TOPCon 的专利诉讼，在公用事业客户和政策敏感市场中维持位置。2024 年 10 月，公司就 TOPCon 专利起诉阿特斯、晶澳科技、隆基绿能、晶科能源、天合光能。

短板同样清楚：最高 CdTe 组件效率约 23%，低于最高晶硅约 27%；2026 年分析口径下，税收抵免贡献约 75% 毛利，剔除 45X 后核心毛利率约 7%。晶科能源、隆基绿能、晶澳科技、阿特斯、天合光能等 TOPCon 厂商在成本与效率上施压，T1 Energy 亦以 TOPCon 组件参与竞争；2026 年关税净影响约 $125–135 百万、2025 年仓储成本约 $200 百万，说明其成本结构仍受政策和库存周期牵制。

五、投资视角：多空逻辑